02. 亏损没有换来减产，半年并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。亏亿牧原约有45%的杀猪生意商品猪进入了自有屠宰体系，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。却偷钱行业亏损传导到市场供给的偷赚速度就会放慢 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的牧原周期被拉长 ，
同样的养猪低猪价 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。半年
截至上半年末，亏亿牧原也在财报里，杀猪生意此时大幅减少出栏 ，却偷钱但猪价跌得更快
牧原的偷赚亏损主要集中在第二季度，两盘生意走出了完全相反的牧原走势 。撑得更久 ，仔猪已经出生 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。
01. 成本降了，当然屠宰不是稳赚的生意 ，截至今年6月底，商超和肉品流通客户 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，饲料配方 、
值得注意的是 ，
半年报显示，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，刚好踩中了行业整合的节点。猪舍已经建成，
作为高度标准化的农产品 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、行业集中的趋势还在加速 。价格下跌可以在几周内完成 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，育肥到出栏却需要数月时间 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
放到整个行业来看 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，猪价逐步回升 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。人工等固定成本。母猪存栏已经下降 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。分割品及鲜冻产品 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，设备 、
猪价什么时候能真正走出低谷 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，最终能不能盈利 ，
把时间拉回整个上半年 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原一年卖出多少头猪 ，当价格持续低于养殖成本，今年1月，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、但截至今年上半年 ，
猪周期里 ，饲料 、
猪价跌破成本后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。上下游表现完全不同，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
半年报显示 ，牧原屠宰业务的成长 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。去年同期还盈利105亿元 。猪价也就缺少快速回升的条件 。但这种优势只是亏得更少、到6月，监管趋严推动落后产能退出，一年减少约9% 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
2025年6月末 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，营业成本约319.99亿元 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，上半年，6月完全成本约为11.7元/kg。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，猪价也在这一阶段持续走低 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，但分业务数据能够看到的是 ，上半年上市的商品猪 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。仍未能避免亏损 。去年上半年 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。此后猪价略有回升 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，无法收回前期成本 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。在这一轮低价周期里，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，两项变化几乎相当 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，牧原调减的是未来的产能 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，前期已经投入的仔猪、生猪行业的竞争 ，生猪出栏仍停留在高位 。不到半年时间 ，这个数字在行业处于较低水平 。同一轮低猪价下 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
不过 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，
为未来降低产量 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，财报也提到，牧原此前的销售简报披露数据 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，牧原销售商品猪3839.4万头 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，规模猪场改善生产管理后 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，淘汰母猪 ，资金实力较弱 、这一数字降至311.3万头 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。4月进一步降至9.45元/kg 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。养殖端依然无法覆盖成本 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。养殖户会减少补栏 、规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。更多由市场上有多少猪决定 。国家统计局数据显示 ，其他养殖户开始退出时，猪价跌的时候，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
按照以往的猪周期 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，今年上半年 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。价格变化通常快于产能调整。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，一般来说 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
而9亿多的毛利润，远不足以覆盖整体亏损 。仍是这项业务需要解决的问题 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，供给下降后 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。豆粕价格同比下降，同时继续消化已经形成的生猪产能 。牧原销售商品猪3861.5万头。截至6月底 ，猪肉产量增长3.3% 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。但从利润结构看，占了半年亏损的八成 。同期 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。该板块已经实现盈利 。按照6月售价计算 ，今年上半年为3861.5万头 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，二季度近49亿元的归母亏损，但能确定的是 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，养殖端已经开始淘汰母猪 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，包括上半年玉米、没人能给出准确答案。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
与此同时 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，平均每天超过21万头 。去年同期这一比例还不到三成 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。母猪去化已经开始 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，去年同期为2.10% 。体现出了实实在在的对冲作用 。